伦敦金融城的成因考证

因果关系经常是一个纠缠不清的问题。据说放松监管好处多多，好处之一就是能够降低监管成本。但2016年新书《伦敦金融城》（Crash，Bang，Wallop：The Inside Story of London’s Big Bang and a Financial Revolution that Changed the World）似乎有不同的例证。1986年，英国全面放松金融监管，但合规成本不降反涨：1986年伦敦金融城的合规成本是2000万英镑，但到1992年却增加到9000万英镑。但该书作者伊恩·马丁（Iain Martin）并没有说明，合规成本增加是否有通货膨胀的因素。

《伦敦金融城》英文原版封面

30年前，英国全面放宽金融监管，动作凶猛、激烈，比作是宇宙大爆炸（Big Bang）。推出此举之后，美国各投资银行纷至沓来，争相在伦敦摆摊设点。但马丁认为，伦敦金融城并非必定胜出，历史上就有反复。《伦敦金融城》试图列出了伦敦金融城崛起的各种因素，包括偶然性因素和必然性因素。偶然因素包括：伦敦城的行业协会兴起，有助于伦敦取代阿姆斯特丹的地位；中东产油国售油获得的美元大量涌入欧洲，成为欧洲美元，为伦敦金融城增加了不少业务。

马丁列出的必然性因素包括：伦敦位于纽约与东京之间，处于“交易的最佳时区，且长于外汇交易和融资交易，还有百年机制框架”。不过，这些必然因素并非一成不变。比如，时区是有利因素，却不是关键因素，甚至不是必不可少的因素。上海证券交易所与伦敦股票交易所（以下简称伦交所）一直在研究如何推出沪伦通，即两家交易所的投资者可以异地进行交易。上交所与伦交所不在同一时区，时区方面不仅没有优势，而且有劣势。香港股票交易所的高层领导曾经得意扬扬地表示，不必担心来自伦交所的竞争，时差过大就是伦交所解决不了的难题。2016年11月，伦敦股票交易所首次透露的初步设想如下：伦敦股票交易所精选伦交所上好的公司，在上海当地交易时间内在上海交易并结算，由伦交所指定的经纪公司担任做市商。上海交易所也选出上好的公司，在伦敦当地交易时间内在伦敦交易并结算。伦敦的投资者可以当地的交易时间内买卖这些股票。这实际上是又设立了两个交易所。

《伦敦金融城》是伦敦的金融史，故事是从头说起。马丁介绍了1519年出生的托马斯·格雷沙姆（Thomas Gresham），伦敦首家交易所由其创设。马丁称格雷沙姆是“商人、探险者、金融设局者和土地开发商”。马丁还引用了英国作家乔纳森·斯威夫特（Jonathan Swift）的问题：“格雷沙姆是窃国大盗，还是江洋大盗，是政治家，还是南海泡沫的弄潮儿。”斯威夫特揭示了金融大亨的矛盾身份，而这种矛盾的身份与其成就金融大业之间的因果关系并不清楚。斯威夫特看到了格雷沙姆成功的多面性，马丁也看到了伦敦金融城成因的多面性，但两人都不愿直面的一个因果关系是：一个国家是否会有国际金融中心，与该国的全球霸主地位密切相关。

伦敦金融城的崛起与英帝国主宰众多亚非国家不无关系。而纽约之所以能够成为全球金融中心，与第二次世界大战之后美国的全球霸主地位不无关系。马不吃夜草不肥，人不发横财不富。倘若不是路有冻死骨，哪里来的朱门酒肉臭。勤劳可以温饱，最多是小康水平，不可能发大财。个人如此，国家也是如此。但英、美人不愿意提及他们所获得的不义之财，好像他们是靠勤劳致富的。

各种因素与伦敦金融城崛起的因果关系难以确定。证券市场的许多问题与其成因之间的因果关系也难以确定。比如，投资者索赔的诉讼中，华尔街的银行作为被告经常提出，即便被告做了重大虚假陈述，即便原告合理依赖了这些陈述而且蒙受了损失，原告仍然不能胜诉，因为原告所购股票是因为股市价格整体下跌所致。换言之，被告所做虚假陈述与原告损失之间并没有因果关系。美国法院也时常接受这种观点。但换一个问题，华尔街的银行又一口咬定存在因果关系。华尔街推销股票的一个理由是，上市公司会不断成长壮大，其股票价随之增加。但通过量化宽松不断为证券市场输送资金，则股票价格自然会上升，经济体量不断放大，股票价格也会随之上升。水涨船高并不说明船好。股价上升与公司是否成功之间并无必然的因果关系。股价本身上升也不足以证明上市公司的价值。当然，《伦敦金融城》的主要目的并不是要考证因果关系，马丁只是借助因果关系的逻辑来讲述故事：虚构作品和非虚构作品都必须有主线，而主线离不开逻辑关系，甚至逻辑关系本身就可以是主线。

不讲逻辑关心，不讲因果关系，实践上也是前后矛盾。伦敦的前任市长鲍里斯·约翰逊（Boris Johnson）就是自相矛盾，前后立场不一致。鲍里斯·约翰逊大力鼓吹脱欧，并因此而争得了外交大臣的交椅。但据好事者后来考证，鲍里斯·约翰逊先前曾经悄悄支持过留欧。不讲逻辑就是前后立场矛盾。这位市长大人——现在的外交大臣——并不一定是要骗人，怕是自己也不知道想要做什么。不同的人做同一件事有不同的动机，动机不同，即便是同一主体（“主体”是法律术语，泛指自然人、法人和任何实体）做同一件事，也有不同的动机。2015年欧洲央行推行量化宽松，德国默克尔当局多有微词，2016年3月欧洲央行搞经济刺激，德国的默克尔当局又有微词。但彼微词与此微词不同。2016年欧洲银行贬值欧元，默克尔当局是真反对。德国存款者和小银行深受其害（利差是小银行的重要收入来源）。但2016年德国经济增长已经放缓，低息刺激对德国未必不好。但2015年一百万难民由巴伐利亚涌入德国，巴伐利亚人深为不满。巴伐利亚居民传统上支持默克尔所在的基督教社会党联盟，但对欧元一向深恶痛绝。默克尔集团生怕巴伐利亚人倒戈，所以攻击欧洲央行，试图转移斗争大方向。

《伦敦金融城》的作者马丁是记者出身，先后为《华尔街日报》和《每日电讯》等报纸工作过。《伦敦金融城》由Sceptre出版社出版，全书352页，精装版售价25英镑。马丁还著有《心想事成：引爆英国经济的弗雷德·古德温、苏格兰王家银行及其人们》（Making it Happen：Fred Goodwin，RBS and Men Who Blew up the British Economy）。许多有关国际金融市场的英语力著出自记者出身的著者，其中包括：介绍华尔街内幕交易的《贼巢》（Den of Thieves），作者詹姆斯B.斯图尔德（James B. Steward）；介绍2008年金融危机内幕的《大而不倒》（Too Big to Fall），作者安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）；介绍私募股权基金并购业务的《门口的野蛮人》（Barbarians at the Gate），作者布赖恩·伯勒（Bryan Burrough）和约翰·赫利亚尔（John Helyar）；介绍安然丑闻内幕的《愚人的阴谋》（Conspiracy of Fools），作者库尔特·埃诚瓦尔德（Kurt Echenwald）；介绍美国银行收购美林的《超大银行的垮台》（Crash of the Titans），作者格雷格·法雷尔（Greg Farrell）；以及介绍黑石的《资本之王》（King of Capital），作者戴维·凯里（David Carey）和约翰·莫里斯（John E. Morris）。至少可以说，每次出现金融危机或金融丑闻（两者经常联系在一起），著书评论的大多是记者出身的作者。《伦敦金融城》一书也有危机背景，英国脱欧之后伦敦金融城暂时遇到了信心问题，一些外资已经撤出或表示要撤出伦敦。而马丁的意思是，伦敦几起几落，其兴衰受多种因素的影响，各路朋友大可少安毋躁。

伦敦的金融行业十分重要。2016年7月初，全球五分之一的贷款是在伦敦发放；伦敦的美元交易量是美国的两倍；伦敦欧元的交易量是欧元区的两倍；全球18%的对冲基金设在伦敦，13%的私募股权基金设在伦敦。了解伦敦金融城对我国金融业也很重要。伦敦证券交易所与上海交易所正在商谈设立处的联合交易。此外，香港证券交易所（简称港交所）收购了伦敦金属交易所。港交所与上海证券交易所对接交易，还要与深圳证券交易所对接交易。可以说，伦敦金融城直接或间接地影响到我国的金融市场。《伦敦金融城》一书有助于了解伦敦的金融行业。